近日，廣東德爾瑪科技股份有限公司(簡稱“德爾瑪”)在中國證監(jiān)會官網(wǎng)更新了招股說明書，欲募集資金擴(kuò)充產(chǎn)能?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內(nèi)，德爾瑪業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長，但其凈利潤規(guī)模相較同行業(yè)上市公司存在一定差距。此外，德爾瑪報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并未飽和卻仍募資擴(kuò)充產(chǎn)能。

主要經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長

授權(quán)品牌收入占比趨升

招股書顯示，德爾瑪是一家集自主研發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、自有生產(chǎn)、自營銷售于一體的創(chuàng)新家電品牌企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，德爾瑪報(bào)告期內(nèi)的營業(yè)收入分別為96665.04萬元、151676.65萬元、222797.33萬元和124754.14萬元，其中2019年和2020年分別同比增長56.91%和46.89%;同期德爾瑪?shù)膬衾麧櫡謩e為4728.23萬元、10565.54萬元、17035.79萬元和4749.20萬元，其中2019年和2020年分別同比增長123.46%和61.24%。

經(jīng)過多年的發(fā)展，目前德爾瑪已經(jīng)建立了成熟的品牌矩陣，旗下品牌包括“德爾瑪”“薇新”等自有品牌和 “飛利浦”“華帝”等授權(quán)品牌。其中，“德爾瑪”品牌主要覆蓋吸塵清潔類、加濕環(huán)境類以及家居廚房類等家居環(huán)境類產(chǎn)品， “薇新”品牌主要系個護(hù)健康類產(chǎn)品，“飛利浦”品牌主要覆蓋水健康類產(chǎn)品，生活衛(wèi)浴類產(chǎn)品主要通過“華帝”品牌開展?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，2018年德爾瑪收購飛利浦水健康業(yè)務(wù)，皇家飛利浦作為許可方向德爾瑪授予“獨(dú)占性的、不可分割的、不可轉(zhuǎn)讓的”等各種許可。同年，德爾瑪子公司鶴山市華聚衛(wèi)浴科技有限公司(簡稱“華聚衛(wèi)浴”)與華帝股份(股票代碼“002035”)達(dá)成品牌授權(quán)合作，簽署商標(biāo)授權(quán)許可合同，華聚衛(wèi)浴被授權(quán)以普通非獨(dú)占的方式在中國大陸特定商品上使用華帝股份的特定商標(biāo)。

分品牌來看，“德爾瑪”品牌為德爾瑪?shù)闹鳡I業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了最大貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)“德爾瑪”品牌所產(chǎn)生的銷售收入分別為53457.01萬元、83330.78萬元、95007.14萬元和46204.71萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的55.46%、55.05%、42.73%和37.15%。此外，2018年至2020年，德爾瑪“飛利浦”和“華帝”兩大授權(quán)品牌所產(chǎn)生的銷售收入合計(jì)分別為14602.62萬元、43203.62萬元和87681.77萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的15.15%、28.54%和39.43%，整體呈上升趨勢。

記者注意到，德爾瑪在招股書中重點(diǎn)提示了“商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)持續(xù)運(yùn)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)”：鑒于前述被許可使用商標(biāo)為公司的重要資源要素，且該資源要素因使用方式為特定期限內(nèi)的許可使用，如公司在授權(quán)期限內(nèi)出現(xiàn)商標(biāo)許可被收回，商標(biāo)授權(quán)期限屆滿或初始期限屆滿而出現(xiàn)任何阻礙商標(biāo)續(xù)期或自動續(xù)展，或許可方未盡到商標(biāo)維護(hù)義務(wù)而影響公司合法使用商標(biāo)的情形，則將會對公司相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績造成不利影響。

利潤規(guī)模低于同行

銷售費(fèi)用增長較快

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來，隨著創(chuàng)新小家電的強(qiáng)勁需求加速釋放，消費(fèi)者對小家電這一可選消費(fèi)品的購買意愿逐步變強(qiáng)，具有不同新功能的小家電產(chǎn)品也紛紛推向市場?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，除了德爾瑪外，九陽股份(股票代碼“002242”)、小熊電器(股票代碼“002959”)、北鼎股份(股票代碼“300824”)、石頭科技(股票代碼“688169”)等知名企業(yè)噴涌而出，在天貓商城、京東商城等主流電商平臺中占據(jù)重要地位。在招股書中，德爾瑪合計(jì)列舉了小熊電器、北鼎股份、九陽股份等9家同行業(yè)可比上市公司?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者通過對比研究發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，德爾瑪?shù)膬衾麧櫼?guī)模和同行業(yè)上市公司相比，存在一定差距。報(bào)告期內(nèi)，小熊電器凈利潤分別為18550.19萬元、26818.17萬元、42813.59萬元和13901.10萬元;九陽股份的凈利潤分別為74166.15萬元、80576.01萬元、91631.41萬元和43400.17萬元，均高于德爾瑪。此外，報(bào)告期內(nèi)上述9家上市公司平均凈利潤分別為289261.42萬元、338082.21萬元、380991.11萬元和209678.03萬元，遠(yuǎn)高于德爾瑪。

德爾瑪在招股書中坦言，公司生產(chǎn)規(guī)模相對有限，而小家電產(chǎn)品種類較多、更新迭代較快，對生產(chǎn)能力要求較高。相較于行業(yè)巨頭，公司自主生產(chǎn)規(guī)模仍有提升空間。面對蓬勃發(fā)展的小家電市場，公司的生產(chǎn)規(guī)模亟須進(jìn)一步提升。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，隨著德爾瑪營業(yè)收入的增長，公司銷售費(fèi)用增長較快。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)德爾瑪?shù)匿N售費(fèi)用分別為13276.83萬元、25665.01萬元、34338.53萬元和18847.18萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的13.73%、16.92%、15.41%和15.11%。而報(bào)告期內(nèi)，德爾瑪同行業(yè)可比公司的銷售費(fèi)用率平均值分別為12.60%、13.93%、13.05%和13.15%，均低于德爾瑪。

據(jù)披露，德爾瑪?shù)匿N售費(fèi)用主要包括促銷推廣費(fèi)、平臺使用費(fèi)與傭金、職工薪酬等。其中，促銷推廣費(fèi)用的增長速度最快，從2018年的3646.87萬元增長到2020年的16233.26萬元。德爾瑪招股書坦言，公司促銷推廣費(fèi)主要為電商促銷費(fèi)，是公司在天貓商城、京東商城等電商平臺進(jìn)行促銷推廣而產(chǎn)生的費(fèi)用，促銷推廣費(fèi)整體呈上升趨勢主要系公司線上直銷比例提高且促銷推廣力度加大所致。

產(chǎn)能利用率未飽和存貨賬面價(jià)值攀升

據(jù)招股書披露，本次上市，德爾瑪計(jì)劃募資146447.55萬元，分別用于智能家電制造基地項(xiàng)目、研發(fā)品控中心建設(shè)項(xiàng)目和信息化建設(shè)項(xiàng)目。其中智能家電制造基地項(xiàng)目擬投入資金達(dá)123798.18萬元，占募資總額的84.53%。具體來看，智能家電制造基地項(xiàng)目將圍繞現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)，建設(shè)小家電車間、水健康車間、配件車間等生產(chǎn)車間及倉庫、配套辦公宿舍樓，打造一個功能完善、設(shè)備齊全的智能化工廠，實(shí)現(xiàn)智能家電規(guī)?；a(chǎn)。

德爾瑪表示，公司目前主要依托現(xiàn)有廠房和設(shè)施設(shè)備進(jìn)行小家電的生產(chǎn)，生產(chǎn)線相對較少，亟須建設(shè)符合消費(fèi)者需求的精益化、智能化生產(chǎn)基地，并配備性能優(yōu)良的生產(chǎn)設(shè)備，對小家電產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充。與此同時，為了實(shí)現(xiàn)成為行業(yè)引領(lǐng)者的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略，公司需要建立完善的研發(fā)和品控基地，進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。

不過，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，德爾瑪各類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)并沒有達(dá)到飽和狀態(tài)。招股書顯示，德爾瑪報(bào)告期內(nèi)吸塵清潔類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為80.79%、85.55%、86.15%和86.48%;加濕環(huán)境類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為82.12%、86.16%、85.50%和85.68%;家居廚房類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為78.88%、84.24%、83.96%和85.40%。此外，德爾瑪生活衛(wèi)浴類產(chǎn)品2018年和2019年的產(chǎn)能利用率為75.57%和82.57%，個護(hù)健康類產(chǎn)品2019年和2020年的產(chǎn)能利用率為81.15%和68.39%，水健康類產(chǎn)品2020年和2021年1-6月的產(chǎn)能利用率為82.96%和85.61%。

值得投資者注意的是，報(bào)告期內(nèi)德爾瑪?shù)拇尕涃~面價(jià)值越來越高，截至報(bào)告期各期末分別為25363.16萬元、29944.12萬元、35490.46萬元和46744.61萬元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別高達(dá)42.53%、34.18%、24.29%和33.79%。同期德爾瑪所計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為894.85萬元、2989.28萬元、2715.74萬元和1635.73萬元，累計(jì)超過8000萬元。截至報(bào)告期各期末，德爾瑪?shù)拇尕浻囝~分別為26258.00萬元、32933.40萬元、38206.20萬元和48380.35萬元。對此德爾瑪在提示“存貨余額較大及存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)”時稱，雖然公司已經(jīng)按照會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定足額計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但若未來市場發(fā)生重大不利變化，如產(chǎn)品滯銷、銷售價(jià)格大幅下降等情況，公司將可能大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而對公司的盈利水平產(chǎn)生影響。

此外，報(bào)告期內(nèi)德爾瑪存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平。數(shù)據(jù)顯示，德爾瑪?shù)拇尕浿苻D(zhuǎn)率分別為3.34次/年、3.49次/年、4.61次/年和4.38次/年，而同行業(yè)公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為6.57次/年、5.76次/年、5.65次/年和5.39次/年。德爾瑪表示，公司以線上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足旺季需求，需在年末進(jìn)行備貨，導(dǎo)致期末存貨余額較大。同時公司電商平臺渠道的銷售占比較高，該模式下由于雙方對賬存在一定周期，導(dǎo)致公司年末存在大量發(fā)出商品尚未結(jié)轉(zhuǎn)。